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民营企业境外上市的美学—风骨系列(六) :

更新时间:2019-01-12

  上一期介绍了企业融资的概念及不同的融资方 法。本期针对国内民营企业在融资实务操作时经 常犯的通病作出讨论。

  笔者在《财经界》杂志2014 年八月刊曾经提出过民营企业境外上市融资“加减乘除”成功法则:

  企业基本因素 + 对外宣传策略(投资者/ 公共关系) - 做假账× 行业市盈率 ÷(撇除)落后的资本市场 概念 = 境外成功上市及融资

  上述法则主要提出民营企业 在境外成功上市及融资必须具备的 要素。本期会就实战操作时经常触 犯的错误作出分析及讨论。(风骨 系列介绍请参阅《财经界》杂志十 月刊:民营企业境外上市的美学 - 风骨系列(一)介绍篇及往后杂志 的相关文章)

  因为债权融资的概念相对简 单,我们这里集中讨论股权融资的 问题。下面是民营企业股权融资时 经常碰到的几个问题:

  先谈主营业务。因为是“主 营”,所以投资者想听到的答案是 非常清晰的主要业务阐述,并不是 “业务种类越多越广越好”。单一 的业务可以让投资者通过简单市盈 率或行业独特的计算方法(如天然 资源类企业会考虑储量、互联网类 企业会考虑会员数目及转化率等指 标)来计算出公司的商业估值,从 而能够进一步的计算出投资回报。 反之,业务如果太复杂繁多,投资 者根本无从理解及推测公司的未来 发展情况,更遑论估值了。其实, 很多跨国的巨型企业,由传统的麦 当劳,可口可乐,到新兴的苹果电 脑,谷歌[微博]等,都是以单一业务傲视 同侪的。

  再谈历史财务数据。一般的 企业在投资者提问这个问题的时候 都不能马上回答。原因主要是(一) 税务问题没有解决。(二)账目或 业务紊乱,一时算不出来。(三) 真实数据不理想。税务的主要问题 是因为没有发票所以收入不可入账,影响了可审计的收入及利润; 账目的问题主要是因为企业长期都以私人公司管理方法运营,既没有 完善的会计管理制度,又没有认真 做过审计,所以紊乱;真实数据不 理想的原因是经营不理想或管理不 善等。但要知道,投资者在问这些 问题时一般都是带着“试探及观察” 的心态去发问的,如果他们觉得企 业在回答问题时左闪右避的话,他们对企业的印象会大打折扣,这会直接影响企业得到融资的机会。正 确的方法是企业在会见投资者之前 必须对公司的历史财务状况有一个清晰的概念,最好在准备数据时先 跟公司的财务总监或聘请外部的财 务顾问去理顺公司的财务报表,把公司的经营及未来发展计划好好规 划,再配合好财务数据,清楚明白 的表达给投资者。

  最后是盈利预测及增长率。 计算企业盈利预测及增长率是一门 技术活,需要由懂财务的专业人士 去帮忙计算。但是大部分的企业在 回答这个问题的时候都稍嫌轻率, 认为随便说得数字越大越好。这种 偏离现实及不专业的表现会令投资 者觉得企业非常不踏实,对企业敬 而远之。

  记住一条金科玉律:融回来 的资金要创造足够的回报。要知道 资金是有成本的,如果融资的条件 是答应及保证投资者一年有10% 回报的话,那么企业必须能利用该 笔投资款创造不少于每年远超过 10%的收入或毛利增长(因为收 入或毛利增长后面还要扣除基本管 理成本与税金),要不然企业的经 营状况就会倒退了。当然,“远超 过 10%”是指20%,还是更高? 那就要看企业行业一般的毛利及净 利率,及企业的经营风险来判断了。

  还有一点,一般的企业喜欢 一次性融资金额越大越好。这是错 误的做法。举个例子:企业只需要 五千万元的资金,但融资时却融了 一亿元回来。结果是:(一)多融 回来的五千万元变成了闲钱,直接 导致阶段或年终需要完成的营业目 标(以一亿的融资回报来算)达不 到;(二)因企业有多余的现金流,经常会做出一些不能对企业本身业 务增值的举动,例如购买固定资产 如土地或汽车等。正确的做法是企 业应该在融资前先算出公司在未来 每一阶段需要募集的资金,按部就 班地进行融资活动,达到资金成本 及回报最大化。

  为什么企业上市会较容易融 到资金?答案很简单:因为上市后 投资者有退出的机制。投资者在投 资时都会先考虑退出的方法。一般 的退出方法有三种:利润分红、被 收购及上市后股票套现。基于前面 两种退出方法都有明显的缺点:“利 润分红”有潜在审计纠纷及国际税 务法规限制;“被收购”有不可预 见性的特征,所以投资者一般都对 企业最终能上市套现最为推崇,因 为能大概计算到投资资本退出的时 间及回报率。

  基于上述原因,企业在编写 融资计划书时必须加上一个完整及 可行的上市计划,站在投资者的角 度去考虑资金退出的事宜。

  企业上市后除了需要集中在 业务发展外还需要注意额外的事务 包括企业宣传、股票交易量及财务 数据分析等工作。

  企业宣传是很有必要的,尤 其是现今的上市公司数目多的如恒 河沙数,企业需要通过媒体宣传的 手法来突出企业的优点,并同时把 缺点用资本市场的游戏规则合法地 包装好,达到企业以“最佳的状态” 来面对投资者。

  企业宣传的另外一个重要目 的就是要做好企业的股票交易量。 笔者在之前的文章不只一次的说过 在股票市场,“交易量就是皇帝”。 就算企业的业绩做得如何的好,没 有交易量来配合,也是很难融到资 的。交易量的重要性和企业的基本 因素是一样的:都是企业上市后能 否融到资金的两大要素。

  财务数据分析方面,因为企 业已经上市,所有人都会用股票市 场的分析方法来对公司的各样数据 作详尽的分析,并形成分析师报 告。企业必须熟习并熟悉各种各样 的财务数据分析方法来计算自己的 估值,并经常和同业的上市公司, 包括不同股票市场的同业上市公司 作出全面的数据比较,来达到“知 己知彼、百战百胜”的成功结果。

  在 2000年的科网热潮中,很 多企业在没有正式开始运营,企业 资产只有概念、域名和网站的情况 下成功融到了资金,遗留下了一个 错误的观念给往后的民营企业家, 就是“光有概念”就可以融到资金。 但事实是即使是风投或天使投资人 的投资决策也是根据尽职调查结果 及企业的发展和增长前景来做出决 定的,意思是,实体经营其实是最 重要的东西。

  实际上,企业处于初期起步阶 段并不等于没有机会融到资金的, 但面对融资问题时要踏实、切忌虚 浮,因为所有的投资者都会非常认 真和谨慎的去了解、分析公司,然 后做出投资决策,结果可以说是没 有侥幸的。

  总的来讲,融资,跟之前说的 评估概念一样,都是一门艺术。企 业在融资时必须拥有正确的概念、 方法学及充分的实战操作准备才会 成功。

  罗干淇,毕业于香港大学法律系,香港 特别行政区高等法院律师。有十五年国 际资本市场经验,曾协助超过十家民营 企业成功在境外上市及融资,并曾担任 境外上市公司董事、董秘、法务总监、 上市组组长及境外基金副总裁等职。 (如对以上文章有任何交流意见,欢迎 发邮件至

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